●純粹從估值角度看，銀行、地產的估值已經比較便宜，以較長的投資周期考量已經具備了投資價值，但投資者需要等待的時間可能會比較長。如果調控措施陸續出臺，今年大部分時候這些板塊都很難出現趨勢性的機會。

　　●在受調控政策影響的低估值板塊中，基建板塊在一季度會受到關注，比如水利建設、建材等。一季度將對符合產業投資方向的行業如消費、新興產業、節能環保、新技術等進行戰略性投資，周期性品種則會擇機配置。

　　憑著對市場節奏的準確把握，2010年中小基金公司在年度業績比拼中異常引人注目，成為最大贏家。其中2006年成立的信達澳銀基金旗下基金收益全線飄紅，尤其是該公司2009年底才成立的次新基金信達澳銀中小盤基金踏準去年的市場節奏和中小市值股票的投資機會，最終以23.7%的收益率奪得晨星230只參評股票型基金第五名的優異成績。

　　信達澳銀中小盤基金的掌舵者正是該公司股票投資部總經理曾國富。除了執掌中小盤基金，他還同時管理信達澳銀精華靈活配置和信達澳銀紅利回報基金，而這兩只基金在去年同樣取得了不俗業績。

　　“2010年表現不錯，在于年初時對市場判斷準確，并且在大類資產配置上未出問題?！币患径?，曾國富管理的中小盤基金主要采取了階段性配置的策略，即在科技股大幅走強的一季度加大了對TMT領域的投資，給基金帶來較高收益，同時在市場變化之際，曾國富又及時對投資組合做出結構調整，避免了損失。三季度保持了80%以上的高倉位，并且堅持繼續向消費類傾斜的配置策略，這一策略在三季度獲得了較大成功，基金凈值也創出年內新高。

　　曾國富擅長在前瞻性判斷的基礎上踏準節奏做投資，這也是他管理的基金業績優秀的一個重要原因。展望2011年，曾國富認為，“今年的市場仍將呈現震蕩格局，在投資組合的行業配置構架方面應偏均衡，戰略性配置將重點在產業結構升級和新興產業、節能環保等行業，同時相機抉擇配置周期類個股”。

　　政策壓制

　　周期股反彈難持續

　　進入2011年以來，股市行情突變，去年表現強勢的新興產業、消費醫藥等板塊大幅下挫，而去年表現不佳的金融地產股出現明顯反彈，應怎么看待市場結構的新變化？中小市值板塊是否從此一蹶不振，周期股的反彈能否持續？成為當前投資者最為關心的問題。

　　對此，曾國富認為，僅憑市盈率的高低來決策股票的買賣，或僅僅因為估值高就拋棄某些公司或板塊都是不合適的。去年中小市值股票走了一波牛市，而藍籌股走了熊市，兩者之間的估值差距越拉越大。相當一部分人認為，這樣的市場格局很難延續。

　　曾國富承認，純粹從估值角度看，銀行、地產的估值已經比較便宜，以較長的投資周期考量已經具備了投資價值，但投資者需要等待的時間可能會比較長。如果僅僅立足于2011年的投資周期來說，從基本面角度，曾國富認為目前還不能說影響地產和銀行的不利因素已經完全消除了，地產股的利空也難言出盡。

　　回到經濟基本面來講，曾國富認為經濟不會出現太大的問題，“國外的經濟在回升，PMI已經在50以上，失業率還是很高，住房購買率仍處于很低的水平，經濟再壞的可能性已經沒有了，經濟在復蘇的過程中”。曾國富判斷，現在美國在實施第二輪量化寬松政策，國外的經濟不排除復蘇超預期的可能。再過幾個月，投資者也許會發現，國外經濟比我們預期的會好很多。

　　國內經濟方面，環比增速低點已經出現，同比增速低點在今年一季度也會出現，經濟不會出現太大問題。但通脹還未下降，曾國富認為通脹何時會下降是關鍵問題，通脹沒下來之前，抑制通脹的措施一定還會存在。

　　立足于當前的時點，曾國富認為一季度調控政策陸續出臺的可能性非常大，并且會有多種措施，一方面抑制投資和信貸沖動，另一方面抑制通脹。加息、提高存款準備金率、人民幣升值這些措施都可能在一季度出現。

　　在這樣的政策預期下，曾國富認為，現在市場較認可的低估值的藍籌很難出現比較大的機會，在相對很短的政策空檔期，出現近期這樣的一輪估值修復行情是可能的。但如果調控措施陸續出臺，曾國富認為今年大部分時候這些板塊都很難出現趨勢性的機會。目前房價還沒有得到控制，而且還在上漲，排隊購房的現象仍在不少地方存在，如果這種現象延續，可能會面臨更嚴格的調控措施出臺，地產板塊的利空還沒有出盡。

　　盡管如此，曾國富認為低估值板塊不會再像去年那樣一整年都沒機會，如果通脹開始下降，政策壓力會逐步緩解，這些板塊會出現一定的投資機會。

　　中小市值公司

　　更關注基本面和估值

　　對于去年漲了一年的中小市值板塊來說，曾國富覺得今年對這些板塊的投資會比去年難做。今年更應自下而上仔細甄別，去尋找能夠持續高增長的公司。一些純粹講概念的板塊或品種可能會面臨估值的向下修復；同時，一部分真正能夠持續有高成長的品種將通過持續高增長化解高估值壓力，曾國富認為對于這樣的品種不必擔心太多，今年仍可以繼續投資。

　　曾國富認為，對于看好的行業，如果估值太貴也不會買，但會持續關注，等待介入時機。

　　緊抓業績和政策兩大主線

　　在一季度通脹仍比較高的情況下，基金經理應該如何應對并做好投資？曾國富認為應該回歸到經濟增長層面和政策調控這兩條線上去布局和調整。

　　“一季度政策壓力仍會比較大，我們需要做的是調整去年的持股結構，在藍籌股方面不會那么激進，對中小市值股票是會在符合產業發展方向、政策利好的行業中調整結構”。曾國富解釋說，所謂的調整結構是某些成長性不高、估值比較貴的品種可能將被調整出組合，而有些成長性較高的股票不排除在下跌過程中買入，增加籌碼。

　　由于政策壓力比較大，曾國富判斷大市值板塊一季度很難有特別好的表現。隨著業績的釋放，原來高估值板塊的估值可能將趨于合理，純粹炒概念的板塊在這個過程中會擠掉泡沫。若一季度末通脹開始下降，經濟也在合理的范圍，政策開始放松，到那時大市值板塊可能會有階段性反彈的機會。

　　曾國富認為在受調控政策影響的低估值板塊中，基建板塊在一季度會受到關注，比如水利建設、建材等。總體來說，一季度會對符合產業投資方向的行業如消費、新興產業、節能環保、新技術等進行戰略性投資，周期性品種會擇機配置。