貨幣政策的新常態是全球金融領域最重大的話題之一，也是中國的重大話題。5月23日，2015清華五道口全球金融論壇的第一場主題論壇的討論主題就是貨幣政策的新常態。

　　該主題論壇由第一財經日報副總編輯楊燕青主持，在參加討論的專家看來，所謂貨幣政策的新常態是基于國際國內的宏觀經濟形勢而言，主要的特征就是流動性緊缺。

　　2008年金融危機之后，全球的三大板塊相繼迎來經濟的新常態：美國用六年時間完成去杠桿、調結構的過程；歐元區經濟復蘇緩慢；而中國也面臨經濟和經濟增速下行的壓力，同時各項改革仍在推動。在這樣的國際國內宏觀經濟大背景下，中國的貨幣政策將何去何從？

　　英國金融局原主席特納(AdairLordTurner)認為，中國存在著私人部門杠桿和負債過高的情況，而杠桿是一把雙刃劍，在幫助中國完成經濟的快速發展之后，過高的杠桿率制約了經濟的增速。此前的國際經驗證明，去杠桿不能僅有利率一個工具、一種方法，必須要有一系列政策的目標，利用一系列宏觀審慎的工具去實現。另一方面控制私人部門的杠桿率，尤其是房地產行業的貸款。

　　中國人民銀行條法司司長張濤表示，在新常態下貨幣政策更好發揮作用，還需要一個更加開放的金融政策環境，特別是價格信號不能夠失真。

　　在他看來，新常態下的貨幣政策，首先市場是資源配置的決定性力量。第二，新常態下要統籌利用兩個市場，即國際市場、國內市場；兩種資源，即國際資源、國內資源，全面提高資源全球配置的效率。

　　“在這個意義上，我們一定要讓市場，特別是價格信號不能夠失真，能夠理順價格。這個價格最重要的就是包括很多金融價格，也是貨幣政策職責所在。所以我特別強調要用一個開放或更加開放的金融政策環境來實施新常態下的貨幣政策。”張濤說。

　　中國人民銀行金融研究所所長姚余棟表示，當下貨幣政策面臨著雙重壓力，一是主權貨幣國家難以提供充分的流動性，有一個自動緊縮的過程；二是美聯儲終究會否加息。在雙重壓力下，全球貨幣政策會出現流動性緊缺的問題，這就是全球貨幣新常態。

　　清華大學蘇世民學者項目主任、清華大學經濟管理學院弗里曼講席教授李稻葵總結道，現在的貨幣政策要同時應對三個挑戰：一是想方設法降低實體經濟的融資成本，二是增加直接融資的比重，三是適當增加流動性。

　　“中國經濟的國民儲蓄率非常之高，有人說50%，有人說45%，至少是世界第一大經濟體美國國民儲蓄率的3倍或者2倍以上。但我們實體經濟的融資成本如果按債券市場或銀行貸款來算，至少比美國企業高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發利息，一般債券總得6%、7%，都是非常高的。這些毫無疑問對于轉型、對于經濟的升級是不利的，所以第一個挑戰就是要想方設法降低實體經濟融資的成本，所以央行最近一系列動作是降息。”李稻葵說。

　　他認為，近期看到一些市場好的變化是融資結構正發生巨變，直接融資比重在增加，而這種增加并非來自股票市場，而是債券市場。

　　“債券市場一發展，部分取代了銀行貸款，實際上M2是收縮性的。在這個背景下應該看到貨幣政策必須適當地靈活，因為商業銀行創造貨幣的機制要逐步減少，所以我認為最近存款準備金下降是對沖直接融資上升，否則你的貨幣存量短期內不夠了。”李稻葵說。

　　中國國際金融有限公司首席策略師、董事總經理黃海洲認為，中國央行手里的工具比美國還要多，一個非常重要的工具是匯率，通過人民幣國際化，可以把中國問題在國外解決。

　　“中國現在面臨的一系列問題里面包括實體經濟真實的利率可能比較高，如PPI連續31個月是負的，制造業里面面臨真實的利率是相當高的。”黃海洲稱。

　　那么，這個問題如何解決？

　　黃海洲認為，我們應該考察一下什么樣的企業在一個經濟體里面杠桿率比較低。

　　在他看來，有兩類企業在經濟里面杠桿率比較低，第一類企業是創新性企業，美國創新性企業做得非常好，中國的創新性企業負債率也非常低，所以經濟要轉型，我們要鼓勵更多的創新性企業；第二類是國際化的企業，五百強的企業負債率低。

　　“所以要轉型，一個要變得更加創新，一個是變得更加國際化。這方面都有很長的路要走，要做更多的國際化，SDI人民幣國際化非常值得期待。同時中國資本市場的發展大有可為，投資中國股市為時不晚。”黃海洲說。

　　清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授、清華大學國家金融研究院副院長周皓的觀點是，中國貨幣政策的新常態就是一種轉化中的、雙軌制的、難以貼標簽的、具有很強實用性的貨幣政策。

　　“中國的經濟并不是一個可以貼標簽的標準的計劃經濟或市場經濟，還是一個轉化過程，所以中國的貨幣政策并不能夠簡單說成是數量型計劃經濟或者價格型可以描述的。中國的貨幣政策還是在一種改革當中的雙軌制的貨幣政策，所以沒有辦法貼標簽，央行現在采用一種靈活的貨幣政策。”他說。（來源：第一財經日報）

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