上周，美聯儲主席耶倫分別在美國國會參眾兩院發表半年度經濟和貨幣政策證詞。耶倫有關“等待太久才開始加息是不明智的”表態，延續了去年12月后對加息前景展望的基調。從近段時間的影響看，耶倫的這番言論大大提升了市場對近期加息的預期，尤其是3月份的加息預期飆升。

　　從目前美國政經格局看，雖然耶倫反復強調經濟向好，但影響美聯儲加息決定的關鍵因素，與其說是美國經濟，不如說是美聯儲看淡美國經濟前景，甚至是為了未雨綢繆留出更多應對市場風險的余地。

　　在耶倫的描述中，美國經濟將繼續保持溫和增長勢頭，就業市場將繼續改善，通脹率將繼續回升。如果以最近發布的短期數據看，這種判斷似乎并不為過，甚至還略顯保守。但如果以更長的時間區間來觀察美國經濟走勢，就能看到其復蘇基礎不牢的問題。

　　2016年美國GDP增長為1.6%（初值），是2011年以來最低值；去年一到四季度的增長率更是呈現出起伏不定的態勢。美國的消費價格指數雖然近期出現提升，但去年全年大部分時間維持在1.5%左右。就業方面，去年9月至12月的非農就業數據均未達到預期目標，勞動參與率始終在62.7%左右徘徊。

　　這些數據所能解釋的，是美聯儲去年“用嘴加息”的奇怪做法：雖然一而再再而三地釋放加息信號，但直到年底才真正采取措施。只不過，隨著世界經濟形勢發生變化，以及特朗普政府就職后多項政策的動議或出臺，美聯儲的決策也可能因之轉變。

　　從外部因素看，世界經濟低速增長的態勢在2017年不會發生根本改變。雖然有諸如國際大宗商品價格反彈、全球物價水平回升、勞動力市場有所改善等有利因素，但在很多領域仍然復蘇乏力。同時，國際貿易增長未見起色，國際直接投資有所回落，全球債務水平也在高位攀升。

　　世界經濟低迷的增長局面，加上美聯儲對加息預期的推動，使得全世界的資金在2016年紛紛涌向美國，推升了美國市場的繁榮。資本快速流入的直接結果，是資產市場迅速膨脹。世界交易所聯合會數據顯示，2016年9月紐約泛歐證券交易所集團股票市值為18.86萬億美元，已超過國際金融危機前的最高市值。以此衡量，美聯儲目前的利率水平確屬低位。

　　從內部因素看，美國新政府就職前后，市場對其經濟刺激政策預期看好，美元指數一度飆升。美國新政府還頒布行政命令，要求美國財政部對現有金融監管法律法規進行審查，為未來放松對金融行業監管鋪路。這些政策恐將進一步推升當前已是天文數字的美元發行量，進而推升全球市場面臨的風險。

　　在今年1月份公布的美聯儲會議紀要上，美聯儲官員就表達出對美國新政府經濟刺激政策不確定性的擔憂，并認為這將影響未來美聯儲加息節奏。此次耶倫在作證詞時，雖沒表示明確判斷，但也承認“美國財政政策變化及其他經濟政策會影響美國經濟前景”。

　　綜合上述情況，目前美國經濟并沒有描述得那么美好，各種風險的累積也達到一定程度。美聯儲需要確保有足夠的空間應對可能出現的市場風險。如果拖延太久，有可能迫使美聯儲不得不提升加息節奏。萬一這種情況發生，無論對美國還是對全球市場來說，恐怕都不是好消息。（郭言）

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