市場(chǎng)在2950點(diǎn)關(guān)口前反復(fù)震蕩，盡管成交量已回升至中等水平以上，資金活躍度和參與熱情也有所增強(qiáng)，但前期箱體高點(diǎn)一線仍明顯抑制做多熱情。我們維持大盤將在以2800點(diǎn)為中樞的大箱體內(nèi)震蕩的判斷。從貨幣和流動(dòng)性角度看，“上下兩難”的原因在于：基金平均倉(cāng)位過(guò)高，導(dǎo)致持續(xù)做多能力有限；而考慮到處于央票發(fā)行困境的貨幣政策對(duì)流動(dòng)性的現(xiàn)實(shí)沖擊有限，市場(chǎng)也難以出現(xiàn)深度下跌。從預(yù)期調(diào)整的角度看，投資者對(duì)通脹和政策面的判斷出現(xiàn)了一定程度的修正和分歧，宏觀面和政策面認(rèn)知的分歧也是導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)入“上下兩難”格局的原因。

　　通脹高點(diǎn)是否已過(guò)

　　自從1月份CPI增速低于預(yù)期之后，市場(chǎng)對(duì)于通脹的判斷由之前的高度一致變?yōu)槟壳暗某霈F(xiàn)分歧。樂(lè)觀觀點(diǎn)認(rèn)為通脹高點(diǎn)已過(guò)，未來(lái)通脹將維持目前水平；中性觀點(diǎn)認(rèn)為通脹還有沖高動(dòng)力，但基本可控；悲觀觀點(diǎn)認(rèn)為通脹并未得到有效控制，未來(lái)高點(diǎn)可能接近或超過(guò)6%。但在1月份CPI低于預(yù)期之后，持最后一種觀點(diǎn)的人在減少，持中性觀點(diǎn)的人在增多。對(duì)通脹預(yù)期的修正是制約市場(chǎng)起伏的一個(gè)關(guān)鍵因素。

　　我們認(rèn)為，即使2月份CPI同比增速再度放緩，也并不意味著通脹壓力的減輕，而主要緣于2月份翹尾因素過(guò)低的緣故，二季度CPI的同比增速仍有繼續(xù)上沖動(dòng)力。但是，2月份CPI同比增速可能的小幅回落，會(huì)給3月市場(chǎng)提供一個(gè)較適宜的投資時(shí)間窗口。

　　緊縮政策進(jìn)入尾聲？

　　有關(guān)方面近期在對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)中，增加了“防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)”一句話，并且將之前的“把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在更加突出的位置”變?yōu)椤氨３治飪r(jià)總水平基本穩(wěn)定”。政策表述的微妙變化似乎預(yù)示著政策面最緊的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，貨幣政策的緊縮已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

　　從去年11月份開(kāi)始，利率和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整基本以“一月兩次”的頻率進(jìn)行，之后或許會(huì)變?yōu)椤耙辉乱淮巍保壳皟H僅是猜想。但如果利率和準(zhǔn)備金率調(diào)整的頻率和次數(shù)低于預(yù)期的話，無(wú)疑能為市場(chǎng)提供做多動(dòng)力。

　　我們認(rèn)為，目前還不能下“政策緊縮進(jìn)入尾聲”的結(jié)論，但政策緊縮的力度出現(xiàn)調(diào)整是可以預(yù)期的，這也是制約市場(chǎng)下行空間的一個(gè)支撐因素。

　　3月是較好投資時(shí)間窗

　　3月份或是較好的投資時(shí)間窗口。一是2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布在即，在翹尾因素回落帶動(dòng)下，CPI同比增幅較1月份出現(xiàn)放緩是大概率事件。我們預(yù)測(cè)，2月份CPI同比增速可能回落至4.7%，較1月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂情緒將進(jìn)一步舒緩，或者說(shuō)，在下一個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂情緒至少不會(huì)升溫。這是結(jié)構(gòu)性行情能夠演繹的基礎(chǔ)。

　　二是3月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量將創(chuàng)出新高，達(dá)到6870億元，如果僅僅上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率，而央票繼續(xù)發(fā)行困難的話，政策緊縮僅能做到對(duì)沖到期資金，對(duì)流動(dòng)性的實(shí)際沖擊仍然有限，沖銷比仍然會(huì)維持在中性偏低的水平，這是結(jié)構(gòu)性行情演繹的資金保障。但對(duì)于指數(shù)的高度不宜過(guò)度樂(lè)觀，3100點(diǎn)需要擇機(jī)減倉(cāng)。

　　在配置方向上，我們看好政策受益的制造業(yè)升級(jí)和通脹受益兩條主流線索下的投資機(jī)會(huì)。受“兩會(huì)”召開(kāi)預(yù)期影響，節(jié)能減排、新能源新材料、制造業(yè)升級(jí)等板塊有望輪番活躍。此外，家電下鄉(xiāng)重啟、新三板擴(kuò)容、提升民生保障水平等政策預(yù)期，也會(huì)繼續(xù)推動(dòng)家電、商貿(mào)、券商、醫(yī)藥等行業(yè)的表現(xiàn)，建議投資者給予適當(dāng)關(guān)注。此外，外圍期貨市場(chǎng)黃金、白銀價(jià)格突破新高，可能再度喚起投資者對(duì)于資源品、高檔消費(fèi)品的保值需求。