????剛剛過去的2011年，幾乎已經成為投資者不愿觸碰的回憶。

????去年上半年，A股市場曾有過短暫的春天，4月一度上攻至3067點。但隨著國內外經濟形勢的日益復雜，A股終于步入漫漫熊途，全年跌幅高達21.68%，滬指點位也回到了10年前。在這樣的市況之中，去年年初曾如雨后春筍般崛起的券商集合理財也集體遭遇冰凍。根據Wind資訊統計數據，截至2011年12月31日，當年以前成立的165只產品中，年收益為正的僅有13只，占比不足一成；2011年以后成立的107只產品情況稍好，有39只收益為正，不過這其中有正收益的產品大多數是11月甚至12月以后才成立，因此不具備代表性。

????2011年已經畫上句號，2012年將是全新的開始。但歷史是一面鏡子，還是新生事物的券商資管如果能總結2011年得失，或許是熊市的另類禮物。

????/市況回顧/

????8只產品去年虧損超30%

????Wind資訊統計數據顯示，2011年，有6只成立滿一年的券商集合理財產品虧損超過30%；虧損超過20%的更是多達61只之多。

????其中華泰證券和東海證券最為悲催。上述6只凈值跌幅超過30%的產品中，華泰和東海就各占了兩只——華泰證券旗下的華泰紫金鼎造福桑梓和華泰紫金3號凈值分別下跌34.48%和34.13%，業績在成立滿一年的產品中排名倒數第二和第三；東海證券旗下的東海東風5號和6號則分別下跌了31.58%和31.25%，列倒數第五和第六。

????其他兩只凈值跌幅超30%的產品是中信證券旗下中信股債雙贏和國元證券旗下國元黃山2號，全年收益率分別為-35.07%和-32.14%，業績排名倒數第一和第四。

????而在2011年后成立的產品雖因沒有打滿去年A股熊市全場，總體表現好于運行滿一年的產品，但是一些年初高點成立的產品仍然無法避免巨額虧損的命運。

????在107只去年新成立的產品中，有32只虧損超過10%，占比29.90%。東興金牛1號和東北證券融通一期最慘，虧損高達34.88%和31.44%。另有11只凈值跌幅超過20%。

????面對這樣的成績單，客戶自然不會滿意，而券商資管也面臨很大壓力。昨日(1月6日)某資管人士對《每日經濟新聞》記者表示：“元旦后第一天我們就開會進行了2011年總結。雖然在大勢不好的情況下，做產品本來就很難，但是做錯了就是做錯了，資本市場從來只講結果。我們的錯誤就是年初時太過于樂觀，后來在經濟形勢不好的情況下也沒有及時調整對市場的判斷，更重要的是，去年誰也沒想到出現那么多‘黑天鵝’。這可能也是去年許多券商資管都犯下的錯誤。”

????21只產品逼近清盤紅線

????市場泥沙俱下，業績哀鴻遍野，現在券商資管面臨的已經不僅僅是不能獲得業績報酬的問題，如何留住客戶信心，甚至避免被清盤，已經成為一些產品的當務之急。

????據《證券公司集合資產管理業務實施細則(試行)》的規定，“連續20個交易日計劃資產凈值低于1億元，集合計劃應當終止”。

????2011年，已有中銀國際管理的中國紅新股增強1號、國信金理財泰然1號、華泰紫金智富等產品因凈值下跌和巨額贖回而遭遇清盤。而經歷了四季度暴跌后，目前仍有不少券商集合理財產品掙扎在1億元紅線邊緣。

????統計數據顯示，截至1月5日，6只集合理財產品的最新規模在1億元以下，包括華泰紫金龍大中華、國泰君安央企50、第一創業證券金益求金、國泰君安君享精品、招商海外寶和國信“金理財”收益增強。另外，齊魯金泰山2號等15只券商集合理財的規模低于1.1億元。

????某券商資管人士向《每日經濟新聞》記者表示，去年一些新發行的產品碰到市場環境不好，有些產品甚至是勉強過了1億元大關而成立的，本就先天不足，若是碰到像小集合那種單筆認購金額較高的，很容易就在開放期被清盤。

????“特別是那些幾個月開放一次的，有時候開放第一天就被巨額贖回打到紅線之下，券商都來不及再找資金來幫忙抬轎，也可以說由于申購后要被‘凍結’幾個月，很少有資金會去友情幫忙。反而那種天天開放的，會有資金愿意幫忙——因為只要保證第19天將資產凈值做到1億元以上，產品就可以存續；過幾天這些資金就可以撤出。”前述券商資管人士向《每日經濟新聞》記者表示。

????/產品透視/

????踩上神馬股份中信股債雙贏無奈變“雙輸”

????2011年排名靠后的券商集合理財產品大都在市場中踩到過“地雷”。這其中最明顯的就是2011年排名倒數第一的中信股債雙贏。去年1月，中信證券更換了中信股債雙贏的投資經理，由曾任中信基金研究總監、中信證券資產管理總監并曾經負責社保轉持股份賬戶投資管理的劉輝擔任這一重要職務。但這只2007年4月成立的產品在2011年凈值跌幅高達35.07%，是成立后最悲慘的一年。

????總體來說，風格激進是中信股債雙贏遭遇重挫的主要原因。雖名為“股債雙贏”，但從歷次定期報告來看，產品的投資組合基本是以股票為主——截至去年三季度末，其投資組合中股票占比高達76.77%，市值為8.10億元，債券卻只有222.36萬元，占比0.21%。更重要的是，股債雙贏熱衷于炒作重組概念。這種投資風格或許在牛市中能取得超額收益，在熊市中卻往往容易踩上地雷而被剿殺。

????神馬股份(600810，收盤價6.71元)就是中信股債雙贏去年踩到的最大一個地雷。5月，停牌兩個月的神馬股份拋出了誘人的重組方案：擬注入的尼龍公司和塑料工程公司與神馬股份現有資產互為上下游，2010年尼龍公司和塑料工程公司凈利潤分別為2.2億元、8816萬元。這份重組方案因此引起了市場極大興趣。神馬股份5月24日復牌后連續出現3個漲停。包括中信股債雙贏在內，中信系二、三季度全面殺入神馬股份。截至2011年9月30日，中信股債雙贏持有神馬股份562.52萬股，按照區間均價估算，成本約為15元/股。

????2011年11月19日，神馬股份宣布定向增發事宜因資產瑕疵問題以及重組標的公司經營業績下滑而終止，且未來3個月內不再籌劃重大資產重組。隨后該股股價遭遇“雪崩”。截至1月6日收盤，神馬股份股價已由去年7月最高點18.51元下跌至6.71元，跌幅超過60%。中信股債雙贏損失慘重。

????除股債雙贏外，中信系其他集合理財產品也基本全線虧損。如中信理財2號、中信積極配置、中信優選成長等去年凈值跌幅均超過20%，這其中除中信積極配置外，其余兩只都進入神馬股份三季報十大流通股東名單。而中信其他類型產品表現也多數不佳，包括債券型的中信債券優化都下跌了3.60%。

????喝上重慶啤酒東北證券資管未心醉先心碎

????這邊神馬股份給中信資管造成的傷害還令市場唏噓不已，另一邊，一個更大的地雷出現了——花了十余年時間制造乙肝疫苗神話的重慶啤酒(600132，收盤價28.45元)公告的揭盲數據不理想，12月8日，復牌后的重啤在12月為數不多的交易日中竟然出現10個跌停。

????券商集合理財在重啤血案中再次出場。這次主角是東北證券。公司2011年三季報顯示，截至當年9月30日，東北證券1號、2號、3號，以及東北融通一號各持有重啤271.4萬股、55萬股、22.5萬股和23.5萬股，合計持股數高達372.4萬股。

????2011年12月23日，重啤重新停牌至今。而后，有媒體拿到了東北資管專門給予銷售渠道建設銀行的一份情況說明，東北資管在其中表示：“我公司自9月末以來已對重慶啤酒進行減倉，目前共持有196萬余股，在現有各只產品中持有比例均低于3%，股價大幅下跌后，單只品種對于產品凈值的沖擊已經接近尾聲。經對持有重慶啤酒所做的敏感性分析，即使2012年1月重慶啤酒復牌后股價大幅下跌，對產品凈值整體影響也已非常有限。”

????但重啤事件依然對東北資管造成了重創。Wind資訊統計數據顯示，目前東北證券旗下共有5只產品；在去年12月，表現最好的恰恰就是沒有買入重啤的東北5號，單月凈值跌幅為7.71%，全年下跌7.80%。而東北1號~3號凈值12月大幅下跌13.90%、17.57%和17.89%；年跌幅分別為14.09%、24.38%和28.94%。融通一期更慘，這只去年5月20日才成立的產品12月單月凈值跌去22.11%，全年虧損31.41%。

????全年高點入市東興金牛1號感嘆生不逢時

????另一些產品即使沒踩上地雷，卻也因判斷出現偏差而遭遇大幅虧損。以東興金牛1號為例。這只產品可以說是生不逢時——去年4月1日成立時基本趕上了全年最高點。隨著市場步入熊市，最高點建倉的東興金牛1號凈值一路往下，短短9個月時間里單位凈值就只剩下0.6512元，虧損達到34.88%。

????值得一提的是，根據東興金牛1號介紹，投資主辦人汪樂平“一貫遵循長期穩健偏保守的投資理念，歷經牛熊交替洗禮”，但仍未能準確看到2011年熊市的威力。履歷顯示，汪樂平有12年證券從業經驗，曾任職于大鵬證券公司等，并曾管理多個社保基金、企業年金和集合信托的投資項目，具有豐富的投資管理經驗和良好的投資紀錄。

????東興金牛1號2011年二、三季報顯示，自去年4月1日成立后至6月30日，汪樂平主要配置了一些周期股，倉位控制在半倉多一點。中期十大重倉股中包括59.5萬股新和成(002001，收盤價17.70元)、100萬股國投中魯(600962，收盤價9.25元)、55萬股齊翔騰達(002408，收盤價19.12元)等。這些股票多是去年春季行情龍頭，并在東興金牛1號成立之前完成了主升浪。所以東興金牛1號基本建倉在最高點。

????2011年7月以后，東興金牛1號在提高倉位的同時進行了部分調倉換股。截至三季度末，其銀行存款從中期的9054萬元下降至3052萬元；股票倉位從53%上升至80%；而其十大重倉股中，深發展A(000001，收盤價15.35元)取代了新和成，持股數為97.6萬股。齊翔騰達雖然三季度下跌了13.92%，但東興金牛1號卻只減持了5萬股。

????2011年四季度是東興金牛1號最痛苦的一個季度。但在三季報中，汪樂平卻樂觀地表示：“9月份指數再次探底，我們判斷市場風險已經釋放得較為充分……隨著四季度緊縮政策進入尾聲，經歷了幾輪大幅下挫以后，估值已較充分地反映了悲觀預期，四季度市場可能先于經濟走出底部，我們將對倉位靈活調整，積極參與反彈行情。”

????判斷失誤直接導致了凈值損失。Wind資訊統計數據顯示，2011年四季度，東興金牛1號凈值跌幅達到14.45%，市場排名倒數第十。

????/前景展望/

????2012券商資管欲以創新突圍

????2011年再怎么差，現在已經蓋棺論定。2012年，券商資管們又站在了新的起跑線上。和2011年初的雄心萬丈不同，對于2012年的A股市場，券商資管們要悲觀得多。

????《每日經濟新聞》記者近期獲得一份東方紅資產管理團隊撰寫的2012年投資策略展望。這份報告題為《短期化療暫停，長期調養艱巨》，光看題目，就表明了東方紅資管對市場謹慎的態度。

????這份報告中，東方紅資管指出：“我們沒料到去年市場表現會如此之差。事后來看，其實這種差多多少少也包含著對中國經濟長期增長趨勢的擔憂。中國經濟過去幾年生病了，地產泡沫、可持續增長、通貨膨脹等問題接踵而來，政府不得不使用宏觀調控這一化療手段來醫治經濟，資本市場走勢只是中國經濟病人化療階段的癥狀表現之一。但目前看，化療可能短期告一段落，調養即將展開，因為短期經濟可能快抗不住了——經濟在近期加速回落，今年一季度GDP增速可能跌破8%。”

????一位東方紅資管人士對記者表示，資本市場不樂觀，券商資管要想生存，只能通過產品創新和業績回報來實現。“比如我們和國泰君安去年年底都發過參與定向增發的產品，而且越來越多券商也開始嘗試發行利用股指期貨套利的產品。甚至可轉債現在也成了集合理財產品的投資標的。但是歸根到底，一切劍走偏鋒都是為業績服務，只有業績做上去了，才有投資者愿意信任我們的產品。”

????而另一名券商資管人士則透露，近期市場環境不好，一些有價值的投資品種也被無情錯殺。“在已經被套的情況下，對一些長期看好的品種，我們準備通過高拋低吸做差價來降低成本。畢竟在資本市場中，波動是永恒的，而具有成長性的公司一定會在將來的反彈中，價值再次獲得重新挖掘。”

????