????用市場化法制化手段為新股發(fā)行保駕護航——評證監(jiān)會完善新股改革相關措施?????

????2014年3月21日中國證監(jiān)會發(fā)布了完善新股發(fā)行改革的相關措施，主要包括五個方面：

????一、進一步優(yōu)化老股轉讓制度。

????二、規(guī)范網(wǎng)下詢價和定價行為。

????三、進一步滿足中小投資者的認購需求。

????四、強化對配售行為的監(jiān)管。

????五、進一步加強事中事后監(jiān)管。

????與2013年11月30日中國證監(jiān)會公布的《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱《改革意見》）相比，此次發(fā)布的完善新股發(fā)行改革相關措施進一步強調了市場化和法制化的改革方向，我們認為對新股發(fā)行規(guī)則和流程的不斷完善，有利于切實保護中國投資者（特別是中小投資者）的根本利益，促進中國股票市場充分發(fā)揮融資功能，最終實現(xiàn)資源的有效配置。

????堅持“市場化”的發(fā)行制度主要體現(xiàn)完善措施的第一、第三點。在“進一步優(yōu)化老股轉讓制度”中規(guī)定“適當放寬募集資金使用限制”，即新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，允許發(fā)行企業(yè)根據(jù)市場條件選擇適當?shù)娜谫Y額度。在市場化發(fā)行環(huán)節(jié)中，完善措施同時強調“進一步滿足中小投資者的認購需求”，與《改革意見》相比，完善措施在網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例上新增150倍認購檔次，即對網(wǎng)上有效認購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回撥到網(wǎng)上。對于熱門新股，完善措施使得不具備網(wǎng)下認購資格的中小投資者具有在網(wǎng)上申購中更高的中簽可能，體現(xiàn)出新股市場化運作過程中對中小投資者的保護，與公平、公正、公開的三公原則相符。

????“法制化”方向集中體現(xiàn)于完善措施的第二、四、五條。前期新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的一些問題體現(xiàn)出加強法制監(jiān)管的必要性，完善措施加強了事前事中事后監(jiān)管。首先，通過“黑名單”制度在事前排除了不具備定價能力、未能審慎報價、在詢價過程中存在違規(guī)行為的投資者參與報價，使最終參與報價的投資者具備較高定價能力。其次，強化配售監(jiān)管在事中約束了投行的操作空間，“增加禁止配售關聯(lián)方”、“網(wǎng)下自主配售承銷商對同類投資者配售比例應當相同”保證了發(fā)行環(huán)節(jié)的公平性。最后，加強對“發(fā)行承銷過程實施后”的事后監(jiān)管，建立常態(tài)化的抽查機制。證券業(yè)協(xié)會也將采取相關自律措施，加強監(jiān)督檢查。

????在IPO重啟后的發(fā)行過程中，部分公司和機構惡意利用規(guī)則的極端行為在市場形成不良反響，我們認為監(jiān)管機構理應通過法制化手段保證市場化發(fā)行過程不失公平、公正、公開原則，對違規(guī)公司和機構嚴格懲戒。

????股票市場作為重要的直接融資場所，理應在經(jīng)濟轉型中發(fā)揮更好的資源配置作用。完善新股改革相關措施延續(xù)了《改革意見》市場化、法制化精神，有利于規(guī)范后續(xù)新股發(fā)行行為，保證優(yōu)質企業(yè)通過市場化方式有效籌集資金，也有利于未來資本市場的健康發(fā)展。（國金通用基金齊達錚）