本周，受銀行間資金面驟緊的影響，債券收益率一改前期大幅回落的態(tài)勢，呈現(xiàn)出向上調(diào)整的格局。

　　“在春節(jié)臨近之際，市場最大的糾結(jié)源還是對(duì)短期流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂。”一位商行交易員告訴記者。

　　不過，就本周央行的表現(xiàn)來看，投資者顯然無需過度擔(dān)憂。

　　在經(jīng)歷了公開市場逆回購、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)和常備借貸便利(SLF)等措施后，當(dāng)前銀行間短期流動(dòng)性已有明顯改善，七天以內(nèi)的資金供給得到了恢復(fù)。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，不包括未公布規(guī)模的SLF，央行本周除進(jìn)行了5550億元的逆回購操作之外，還進(jìn)行了總額為2050億元的SLO，以及7625億元的MLF操作，加上800億元的國庫現(xiàn)金定期存款，扣除2400億元逆回購到期和當(dāng)周到期的SLO，本周凈投放規(guī)模高達(dá)13075億元。

　　無疑，央行本周的連環(huán)動(dòng)作在很大程度上安撫了市場的擔(dān)憂情緒。

　　“我們近期一再強(qiáng)調(diào)，資金面不存在大的風(fēng)險(xiǎn)。”在國泰君安首席債券分析師徐寒飛看來，央行一周內(nèi)通過公開市場操作投放資金超過1.5萬億元，其中跨年資金超過1.2萬億元，相當(dāng)于兩次降準(zhǔn)的流動(dòng)性投放，短期危機(jī)已經(jīng)解除。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦判斷，春節(jié)前央行仍將通過各種工具投放流動(dòng)性，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期和貨幣市場波動(dòng)，滿足資金跨節(jié)需求。

　　再就債券市場而言，受央行多渠道穩(wěn)定流動(dòng)性措施的信心提振，目前現(xiàn)券收益率已重現(xiàn)下探勢頭。

　　尤以利率市場來看，截至1月22日收盤，銀行間國債曲線收益率整體回落1－4BP；國開行金融債曲線收益率普遍下行2－3BP；政策性銀行(農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行)金融債除個(gè)別期限外，收益率下探幅度亦有1－4BP。

　　受訪的多位券商研究員表示，在當(dāng)前和未來的市場環(huán)境下，短端資金面不會(huì)成為未來長端收益率進(jìn)一步下行的核心障礙。一方面，在利率市場化的大背景下，基準(zhǔn)利率、回購利率已經(jīng)不能完全有效揭示市場的資金成本，回購利率大致可以看做是交易戶的資金成本，但是對(duì)于銀行、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)，理財(cái)收益率、保單收益率等市場化利率才是其真實(shí)的負(fù)債成本，在“資產(chǎn)荒”的大背景下，這些負(fù)債成本還有大幅下降的空間，從而帶動(dòng)收益率進(jìn)一步下行。

　　另一方面，央行推進(jìn)利率走廊，維持資金利率窄幅波動(dòng)的態(tài)度已經(jīng)相當(dāng)明確，加上IPO干擾不再，未來資金利率的波動(dòng)下降是確定性事件，這也有利于套期操作，壓縮期限利差。

　　毫無疑問，盡管短期來自資金面的擾動(dòng)始終存在，但投資者不宜過分悲觀，反而可以把握調(diào)整機(jī)會(huì)，適當(dāng)加倉一些流動(dòng)性溢價(jià)擴(kuò)大的品種。(記者楊溢仁)

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