2018年以來，特別是近一個(gè)多月，受國內(nèi)國際多重因素影響，包括A股市場在內(nèi)的主要金融資產(chǎn)市場短期出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，重創(chuàng)投資者信心。當(dāng)前的市場表現(xiàn)，在一定程度上反映了投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度和經(jīng)濟(jì)前景過于悲觀的預(yù)期。應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前宏觀和微觀端出現(xiàn)的一些問題，是中國經(jīng)濟(jì)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升的過程中所必然要面對(duì)的。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)仍然具有很強(qiáng)的韌性，中長期看，A股市場正走在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、估值合理的道路上，應(yīng)當(dāng)對(duì)其發(fā)展抱有信心，審時(shí)度勢繼續(xù)推進(jìn)市場化改革。

　　從指數(shù)表現(xiàn)來看，2018年以來，包括上證綜指、深證成指在內(nèi)的A股主要指數(shù)表現(xiàn)疲弱，在全球主要市場指數(shù)中處于墊底位置。從個(gè)股表現(xiàn)來看，滬深兩市股價(jià)跌幅在30%以上的上市公司接近1000家，投資者態(tài)度較為悲觀。與此同時(shí)，今年以來中國經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行保持平穩(wěn)。對(duì)此應(yīng)如何看待？

　　影響短期證券市場運(yùn)行的因素眾多，從根源上來看，當(dāng)前市場的運(yùn)行軌跡，表明投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)能否成功擺脫過去那種負(fù)債擴(kuò)張模式、走好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展之路信心不足。2009年以來，企業(yè)部門、居民部門輪番舉債，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率不斷攀升。全社會(huì)普遍認(rèn)識(shí)到，這種依賴資金物質(zhì)要素投入、依賴負(fù)債驅(qū)動(dòng)的規(guī)模擴(kuò)張方式，已經(jīng)走到盡頭，但是對(duì)于轉(zhuǎn)型過程中所面臨的困難和風(fēng)險(xiǎn)還沒有充分的認(rèn)識(shí)，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)所具有的優(yōu)勢和韌性還缺乏足夠的信心。

　　今年以來，隨著金融去杠桿和信用收縮，融資環(huán)境趨緊，正在從金融市場逐漸傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)端。同時(shí)，我們還面臨著較為嚴(yán)峻的外部環(huán)境。市場層面，債券市場信用違約事件頻發(fā)，股票市場短期大幅波動(dòng)，人民幣匯率面臨較大壓力，都是上述宏觀大背景的具體反映。在這一宏觀大背景下，投資者對(duì)于股票市場缺乏信心甚至悲觀，并不奇怪。

　　與此同時(shí)，受制于A股本身的制度缺陷，在入口端，體現(xiàn)為中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的企業(yè)并不能夠在A股市場上市，進(jìn)而改善上市公司結(jié)構(gòu)；在出口端，上市公司的退市比率仍然較低，淘汰率較低。新陳代謝緩慢，導(dǎo)致A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)在一定程度上同中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)脫節(jié)，這也是投資者直觀感受中A股走勢長期背離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的重要原因之一。

　　無論是對(duì)企業(yè)還是對(duì)投資者而言，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、去杠桿和信用收縮都會(huì)帶來巨大的挑戰(zhàn)。但也應(yīng)當(dāng)看到，中國經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的韌性，其結(jié)構(gòu)性改革和對(duì)外開放正在深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的新動(dòng)能正在不斷積累，高質(zhì)量發(fā)展正在取得積極進(jìn)展，這些都是A股市場長期健康發(fā)展的底氣所在。

　　從宏觀面來看，今年上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.8%，表明中國經(jīng)濟(jì)韌勁十足；消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)到78.5%，基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步增強(qiáng)；制造業(yè)投資同比增長6.8%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長勢頭。從微觀端來看，企業(yè)特別是上市公司的盈利增速，仍然處于較高水平。今年前5個(gè)月，國有企業(yè)利潤總額同比增長20.9%，償債能力和盈利能力比上年同期均有所提升。從上市公司中報(bào)預(yù)披露情況來看，也保持了較高的增速。

　　當(dāng)前，A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)和估值結(jié)構(gòu)正在進(jìn)一步改善。今年以來，滬深交易所顯著加大了上市公司的退市力度，加速A股市場新陳代謝。另一方面，監(jiān)管部門顯著加大了對(duì)于新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式“四新”產(chǎn)業(yè)的支持力度，隨著時(shí)間的推移，A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)將日益優(yōu)化，更加體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展的成果。估值結(jié)構(gòu)方面，整個(gè)市場的估值水平已經(jīng)處于歷史較低水平。同時(shí)，伴隨著中國資本市場對(duì)外開放水平的不斷提高，其投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。

　　筆者認(rèn)為，同中國經(jīng)濟(jì)一樣，當(dāng)前的中國證券市場，正處于一場重大變革的關(guān)鍵時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，一些不適應(yīng)新形勢的企業(yè)會(huì)被拋棄，一些真正具有競爭力和長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)將脫穎而出。從中長期來看，A股市場長期穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)正在不斷被夯實(shí)，伴隨著市場化改革的不斷推進(jìn)，我們有充分的理由對(duì)中國資本市場長期健康發(fā)展抱有信心。（吳黎華）

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